Investment and portfolio decisions with uncertainty and market frictions: theory and application to microfinance

Dokumentenart:	Hochschulschrift der Universität Regensburg (Dissertation)
Open Access Art:	Primärpublikation
Datum:	10 Mai 2010
Begutachter (Erstgutachter):	Prof. Dr. Lutz Arnold und Prof. Ph.D. Sven Rady
Tag der Prüfung:	12 April 2010
Institutionen:	Wirtschaftswissenschaften > Institut für Volkswirtschaftslehre und Ökonometrie > Lehrstuhl für Theoretische Volkswirtschaft (Prof. Dr. Lutz Arnold)
Stichwörter / Keywords:	Asymmetric Information, enforcement problems, equilibrium credit rationing, aggregate risk, group lending, social sanctions, social returns, portfolio choice, separation properties
Dewey-Dezimal-Klassifikation:	300 Sozialwissenschaften > 330 Wirtschaft
Status:	Veröffentlicht
Begutachtet:	Ja, diese Version wurde begutachtet
An der Universität Regensburg entstanden:	Ja
Dokumenten-ID:	14382

Zusammenfassung (Englisch)

The thesis covers three broad areas in the realm of the theory of financial markets. The first is treated in Chapter 2 and presents a model of the credit market incorporating the market friction of asymmetric information. In a simple version of the classical Stiglitz and Weiss (1981) model with two firm types and hidden information, we introduce aggregate risk arising from the correlation of the ...

Zusammenfassung (Englisch)

The thesis covers three broad areas in the realm of the theory of financial markets.
The first is treated in Chapter 2 and presents a model of the credit market incorporating the market friction of asymmetric information. In a simple version of the classical Stiglitz and Weiss (1981) model with two firm types and hidden information, we introduce aggregate risk arising from the correlation of the risky firms’ revenues. The return function becomes state-contingent and might lead to equilibrium credit rationing.
The second main part in Chapter 3 is another model of the credit market, but with a different focus. The aim is to provide a model of the microcredit market with all the institutional particularities of lending in a developing country. Group lending contracts with joint liability are compared to standard individual lending contracts and shown to dominate them if there is cooperation or a social sanctioning mechanism. The market failures from the literature on asymmetric information are shown to be present and to be ameliorated but not eliminated from the existence of cooperation or sanctions.
Chapter 4 provides an extension of the classical Markowitz approach to portfolio choice. Using a simple additive function of statistical moments, we are able to incorporate social returns as well as their appreciation into an investor’s objective function. The solution of the optimization problem is of particular interest for industry-specific funds aiming at the provision of extra-financial returns to its creditors. We derive separation properties which might be used to extend the theory of asset pricing.

Übersetzung der Zusammenfassung (Deutsch)

Die Dissertation bearbeitet drei Teilgebiete der Kapitalmarkttheorie. Im ersten geht es in Kapitel 2 um ein Modell des Kreditmarktes, das asymmetrische Information als Marktunvollkommenheit annimmt. In einer einfachen Version des klassischen Modells von Stiglitz und Weiss (1981) mit nur zwei Risikoklassen und versteckten Eigenschaften werden aggregierte Risiken eingeführt, die sich auf die ...

Übersetzung der Zusammenfassung (Deutsch)

Die Dissertation bearbeitet drei Teilgebiete der Kapitalmarkttheorie. Im ersten geht es in Kapitel 2 um ein Modell des Kreditmarktes, das asymmetrische Information als Marktunvollkommenheit annimmt. In einer einfachen Version des klassischen Modells von Stiglitz und Weiss (1981) mit nur zwei Risikoklassen und versteckten Eigenschaften werden aggregierte Risiken eingeführt, die sich auf die Korrelation der Erträge von riskanten Firmen zurückführen lassen. Die Renditefunktion der Banken ist dann zustandsabhängig und es besteht die Möglichkeit von Kreditrationierung im Gleichgewicht.
Im zweiten Teil wird in Kapitel 3 wieder ein Modell des Kreditmarktes betrachtet, allerdings mit einem Schwerpunkt auf den Mikrokreditmarkt mit all den institutionellen Besonderheiten der Kreditvergabe in Entwicklungsländern. Gruppenkreditverträge mit gemeinsamer Haftung werden mit Individualverträgen verglichen und es kann gezeigt werden, dass erstere letztere dominieren, wenn Kreditnehmer in einer Gruppe kooperieren oder sich sanktionieren. Die Fälle von Marktversagen, die aus der Literatur zu asymmetrischer Information bekannt sind liegen auch hier vor und können durch Gruppenverträge abgeschwächt, aber nicht vermieden werden.
In Kapitel 4 wird das Portfolio-Modell von Markowitz erweitert. Unter Verwendung einer einfachen additiven Funktion statistischer Momente können soziale Renditen und deren Wertschätzung durch den Investor betrachtet werden. Die Lösung des sich ergebenden Optimierungsproblems ist von besonderem Interesse für branchenspezifische Fonds, die ihren Geldgebern neben der finanziellen auch eine nichtfinanzielle Rendite bieten möchten. Wir leiten Separationseigenschaften her, die als Grundlage zur Theorie der Bepreisung von Wertpapieren verwendet werden könnten.

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