Essays on Momentum Strategies and Investor Sentiment

URN to cite this document:: urn:nbn:de:bvb:355-epub-436602
DOI to cite this document:: 10.5283/epub.43660

Weißofner, Florian

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Date of publication of this fulltext: 06 Oct 2020 07:11

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Abstract (English)

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The thesis comprises three independent research papers with several co-authors. The articles are briefly summarized.

1. Separating Momentum from Reversal in International Stock Markets
Taking into account expected return characteristics like firm size and book-to- market in the selection of winners and losers helps to ex ante separate stocks with momentum from those that exhibit reversal in international equity markets. A strategy that buys small value winners and sells large growth losers generates significantly larger momentum profits than a standard momentum strategy, is robust to common return controls, and does not suffer from return reversals for holding periods up to three years. The superior performance of the strategy is attributable to a rather systematic exploitation of cross-sectional mispricing among momentum stocks.

2. Continuing Overreaction: European Evidence
This paper tests Byun, Liam and Yun (2016) continuing overreaction measure using weighted signed volumes in European equity markets. As in the U.S., firms with high measures of continuing overreaction outperform firms with low measures. The observed premium is even higher than within a standard momentum approach and does not suffer from return reversal for holding periods up to three years. Furthermore, the observed premium is robust to common controls, such as firm size, book-to-market and momentum, as well as more recent controls for investment and operating profitability. Within different business conditions, the novel measure has a clear superiority towards momentum especially during contracting/pessimistic periods.

3. Overnight Returns: An International Sentiment Measure
The suitability of overnight returns as a firm-specific investor sentiment measure, previously found in the US, is similarly present in international equity markets. This delivers a completely novel approach to measure investor sentiment at the firm level. For applicability reasons overnight returns have to fulfill three characteristics that would be expected of a sentiment measure. First, overnight returns persist in the short-run, second, this persistence is stronger among harder-to-value firms, and third, stocks with high overnight returns underperform in the long-run. Implementing this novel sentiment measure on a common anomaly, we find explanatory power even beyond a market-wide sentiment measure.

Translation of the abstract (German)

Die Dissertation umfasst drei unabhängige Artikel mit verschiedenen Koautoren. Die Artikel werden kurz zusammengefasst.

1. Separating Momentum from Reversal in International Stock Markets
Die Berücksichtigung von Renditeeigenschaften wie Firmengröße und Buch-zu-Marktwert bei der Selektion von Winner und Loser Aktien auf internationalen Aktienmärkten ermöglicht die Aufspaltung von Aktien mit Momentum und solchen die Reversal aufweisen. Eine Strategie, die kleine Value Winner kauft und große Growth Loser verkauft, generiert signifikant größere Momentum-Erträge als eine Standard Momentum Strategie, ist robust gegenüber gängigen Kontrollvariablen und erfährt kein Reversal innerhalb einer dreijährigen Halteperiode. Die Überlegenheit der Strategie ist auf eine systematische Ausnutzung von cross-sectional Mispricing bei Momentum Aktien zurückzuführen.

2. Continuing Overreaction: European Evidence
Die Arbeit testet das Continuing Overreaction Maß von Byun, Liam and Yun (2016), das gewichtete Volumen benutzt, auf europäischen Aktienmärkten. Wie in den USA übertreffen Unternehmen mit einem hohen Maß an Continuing Overreaction Unternehmen mit einem niedrigen Maß. Die beobachtetet Prämie ist sogar höher als in einem gewöhnlichen Momentum-Ansatz und leidet nicht unter Reversal für Haltedauern bis zu drei Jahren. Darüberhinaus ist die Prämie robust gegenüber gängigen Kontrollvariablen wie Unternehmensgröße, Buch-zu-Marktwert und Momentum, sowie neueren Kontrollvariablen wie Investment und Profitabilität. Innerhalb unterschiedlicher Geschäftsbedingungen hat das neue Maß eine deutliche Überlegenheit gegenüber Momentum, insbesondere während abnehmenden/pessimistischen Perioden.

3. Overnight Returns: An International Sentiment Measure
Die Eignung von Übernachtrenditen als firmenspezifisches Maß für die Anlegerstimmung, das bereits in den USA zu finden war, ist auf den internationalen Aktienmärkten ebenfalls vorhanden. Dies liefert einen völlig neuartigen Ansatz zur Messung der Anlegerstimmung auf Unternehmensebene. Aus Gründen der Anwendbarkeit müssen Übernachtrenditen drei Merkmale erfüllen, die von einem Stimmungsmaß erwartet werden. Zunächst müssen die Übernachtrenditen kurzfristig bestehen bleiben, zweitens muss diese Beständigkeit bei schwer zu bewertenden Unternehmen stärker sein, und drittens müssen Aktien mit hohen Übernachtrenditen langfristig eine Underperformance aufweisen. Wenn wir dieses neuartige Stimmungsmaß auf eine bekannte Anomalie anwenden, finden wir Erklärungskraft auch über ein marktweites Stimmungsmaß hinaus.

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